茅台还是那个茅台，顶流资本用真金白银投票

2026年上半年的A股，是属于硬科技的狂欢。

然而，就在市场目光全部被科技新贵吸引之时，逆势加仓茅台的操作也在发生。2026年一季报显示，由中国人寿、新华保险各出资250亿元设立的鸿鹄志远（上海）私募基金，以407.39万股的持股数量新晋贵州茅台前十大股东，且一跃成为其第一大重仓股。同时，“科技派”广发基金刘格菘管理的“广发双擎升级混合”及万家基金莫海波旗下6只基金集体买入茅台。

无独有偶，知名投资人段永平也在今年多次逆势加仓茅台。1月，他以1365元/股的价格加仓2万股，耗资超2730万元；2月，卖出中国神华150万股套现近6500万港元，同日多次买入茅台合计超7万股，总耗资约1.03亿元；5月，面对投资者“要不要调仓换股”的提问，他在网络平台（雪球ID：大道无形我有型）轻描淡写一句：“我今天还买了茅台啊，你会凌乱吗？”

最近，段永平在雪球上再次谈及茅台：“茅台还是那个茅台，你还是那个你。”

这句话，像一颗石子投入湖面，在投资圈泛起涟漪。

当硬科技赛道高歌猛进，当“股王”头衔频繁易主，当市场对白酒的悲观情绪达到顶点，顶流资本和头部投资人却在用真金白银投票茅台。

于普通投资者而言，需要搞清楚的是，他们在茅台身上，看到了什么？

价值锚：穿越周期的“压舱石”

市场喜欢追逐风口，但资本永远需要锚。

在A股超5500家上市公司中，贵州茅台是极少数能够被称为“价值锚”的存在。这个锚，不是靠概念炒作堆出来的，而是靠二十多年的真金白银“砸”出来的。

第一层锚，是业绩的确定性。

从2001年上市至今，茅台的营收从16.18亿元增长到2025年的1720.54亿元，增长了近百倍；归母净利润从3.28亿元增长到约823.20亿元，增长了250倍。20多年间，公司业绩单边上行，即便是在2025年白酒行业深度调整、全行业净利润蒸发超400亿元的背景下，茅台依然保持了相对稳健的表现。2026年一季度，业绩重回增长通道，实现营收547.03亿元（+6.34%）、归母净利润272.43亿元（+1.47%）——在行业整体承压的环境下，这个数字背后的含金量，远高于高增长时期。

贵州茅台业绩变动情况

这种确定性，实际来自于茅台独特的商业模式：5年生产周期，基酒产量在四五年前就基本定了，当年能卖多少酒，很大程度上是“明牌”。投资者不需要猜，不需要赌政策，不需要看行业脸色，只要盯着基酒产量，就能对未来几年的业绩有大致判断。

第二层锚，是分红的制度化。

2024年，茅台发布《2024-2026年度现金分红回报规划》，明确每年分红比例不低于净利润75%，并采取“年度+中期”分配模式。这一纸规划，给了投资者一个可计算的“收益锚”。

2025年度，茅台共计派发现金红利650.33亿元，占归母净利润的79%。按当前股价计算，近12个月股息率约4.2%，远高于万得全A平均水平，也显著高于十年期国债收益率。

拉长时间看，自2001年上市以来，公司累计现金分红超过4000亿元，平均分红率62.54%，派息融资比更是高达17873.29%。

第三层锚，是品牌的护城河。

如果说业绩和分红是看得见的锚，那么品牌就是看不见的锚，也是其最深的护城河。

在白酒这个赛道，茅台的品牌地位是独一档的存在。它不仅仅是一瓶酒，更是一种社交货币——在商务宴请、礼品馈赠等场合，茅台是不需要解释、也不会出错的选择。

这种品牌地位，不是靠广告砸出来的，而是靠几十年甚至上百年的时间积淀出来的。从1915年巴拿马万国博览会金奖，到新中国成立后的全国名酒，再到改革开放后的市场化运作，茅台的品牌势能，是在无数次社交场合中被反复确认、层层叠加的结果。

更深一层看，茅台还具备一定的金融属性。“越陈越香”的物理特性，加上长期向上的价格曲线，让它成为了民间认可的“实物资产”——不记名、不折旧、流动性好、长期跑赢通胀。这些特征叠加在一起，让茅台拥有了普通消费品难以企及的抗周期能力。

革新溢价：全面向C的新茅台

如果只有“稳”，茅台可能只是一只“类债券”的价值股。

但真正让顶流资本重新审视的，是这个“老登股”正在发生的新变化。在行业深度调整的背景下，茅台没有选择“躺平”，而是主动掀起了一场深刻的自我革命。

这场革命的核心，是四个字：全面向C。

长期以来，茅台的销售主要依赖经销商体系，直面C端的服务做得不够。

2025年10月，陈华接掌茅台后，这个痛点被摆到了台面上。上任仅66天，他就放出了一个大招：2026年1月1日起，53度500ml飞天茅台正式在“i茅台”APP上架销售。

这一步，看似只是多了一个销售渠道，实则是茅台渠道体系的一次优化。

年报显示，2025年茅台直营收入845.43亿元，首次超越批发代理842.32亿元，直销占比站上50.1%；直销毛利率94.58%，高于批发代理的87.86%。

2025年贵州茅台销售渠道情况，来源：公司年报

这是一个真正的结构性拐点，直营不再是“补充渠道”，而是与经销并驾齐驱的第一渠道。

数据是最好的佐证：假设2025年直营占比还是2020年的14%，按当年茅台酒销量、直营与经销差价计算，去年茅台酒营收会比实际少约100亿元。

渠道优化带来的是消费者的直接触达。“i茅台”上线飞天后，9日内新增用户超270万，成交用户突破40万；这些用户“大部分不是原有渠道的核心客户，而是过去渠道难以覆盖未曾触达的真实消费者”。

最新的数据来自6月召开的年度股东大会，公司透露“i茅台”注册用户已达9643万。且据“i茅台”此前的用户问卷调研显示，其中57.2%是40岁以下的年轻人。

通过“i茅台”，公司用最贴近年轻人的方式，降低了他们接触茅台的第一道门槛，也让茅台真正转向一个“直面消费者”的品牌。

第三，是价格体系的市场化。2026年1月，茅台正式公布《市场化运营方案》，核心是打破传统由单一“出厂价”决定“零售价”的模式，转向建构以市场为导向、多价态并存的新价格体系。

飞天在“i茅台”上实行年份差异化定价，不同年份价差明显；精品、生肖等高附加值产品随行就市，灵活调整；经销商体系也从“坐商”向“服务商”转型……这一系列动作的本质，是让价格反映真实的供需关系和时间价值，而不是靠行政命令和打款节奏维持。

很明显，从“靠经销商”到“全面向C”，从单一出厂价到多价态并存，茅台正在经历一场深刻的自我革新。且这场革新，不是因为日子过不下去了，而是因为看到了行业调整期的机会窗口——别人在收缩防守的时候，它在主动出击，优化自己的渠道、价格和用户体系。

这，或才是聪明钱真正看重的“成长溢价”。

周期视角：白酒的价值会消失吗？

当然，顶流资本加仓茅台，不只是看好这一家公司，更是在赌一个行业的未来。

而当下市场对白酒最大的疑虑，恰恰是：白酒这个行业，还有未来吗？毕竟，从2021年高点算起，白酒板块已经调整了整整五年。2025年更是行业的“至暗时刻”，板块营收同比下滑18.1%，归母净利润同比下滑24.1%，上市酒企合计净利润较上年减少约410亿元。

白酒指数月K线图

量价齐跌、库存高企、批价倒挂、渠道承压，各种负面消息接踵而至；“年轻人不喝白酒了”“白酒是夕阳产业”“商务宴请永远回不来了”的说法，更是不绝于耳。

但如果把时间拉长，你会发现，这样的悲观论调，在历史上已经出现过很多次。

回溯过去三十年，白酒行业经历了至少五轮完整的周期。每一轮下行周期，市场都会出现唱衰论调；但每一轮周期过后，行业都会重新出发，头部企业的业绩和股价也都会创出新高。

为什么？因为白酒的价值根基，从来没有变过。

这个根基，是文化属性。白酒在中国，不只是简单的饮品，而是一种文化符号。从“举杯邀明月”的诗意，到“酒逢知己千杯少”的豪情，再到“无酒不成席”的习俗，白酒已经深深嵌入了中国人的生活方式和情感表达之中。

这种文化属性，不是几年、几十年就能改变的。它可能会因为经济周期、政策调整而出现阶段性的波动，但底层的需求逻辑不会消失。

这个根基，是社交属性。所谓“把酒言欢”，只要有人与人的交往，就有社交的需求；只要有社交的需求，就有酒的位置。而在所有酒类中，白酒是最适合中国社交场景的——度数高、仪式感强、价格带清晰、身份标识明确。

有人说，年轻人不喝白酒。但十年前，也有人说80后不喝白酒；二十年前，有人说70后不喝白酒。可事实是，每一代人到了一定年纪、进入一定的社交圈层，都会自然而然地端起酒杯。

这个根基，是稀缺属性。实际上，高端白酒的产能，不是想扩就能扩的。以茅台酒举例，茅台镇15.03平方公里的核心产区，赤水河的水质、空气、土壤，当地独特的微生物群落，茅台工艺要求的五年生产周期，这些都是物理层面的硬约束，决定了高端白酒的供给是有限的。

而只要经济还在发展，只要人们还在追求更好的生活，需求就会持续存在。有限的供给，面对持续增长的需求，长期的价格趋势自然是向上的。

当然，进入消费主权时代，这一轮调整和以往确实有所不同：商务宴请的收缩、消费习惯的变化、年轻群体的分流等，这些都是真实存在的挑战。

但挑战不等于消亡，行业的总量可能面临天花板，但内部的结构分化会更加剧烈，马太效应凸显。具备强品牌、强渠道、强产品力的头部企业，会在行业洗牌中抢占更多份额，强者恒强。

这一点，从近期的市场信号中已经能看到端倪。高盛在6月最新研报中判断，尽管宏观需求复苏仍待明确信号，但白酒板块最困难阶段已经过去，已处于复苏早期，出现企稳信号，主要体现在供应端加速出清推动渠道库存趋于健康，主要次高端品牌批价企稳；东吴证券预计，2026Q3新的库存周期有望出现；广发证券甚至用“见龙在田”来形容2026年的白酒行业，称卧龙浮出水面，积蓄力量。

而在所有白酒企业中，业内普遍认为，茅台无疑是最有能力穿越周期、也是最有可能率先走出调整的那一个。其有最厚的品牌护城河，有最强的定价权，有最健康的渠道体系，有最充沛的现金流，还有最主动的改革姿态。当行业出清时，它受的冲击最小；当行业复苏时，它的弹性也最大。

回到段永平的那句“茅台还是那个茅台，你还是那个你。”看似平淡，实则意味深长。

茅台还是那个茅台，它的品质没有变，它的品牌没有变，它的商业模式没有变，它穿越周期的能力也没有变。

但茅台又不是那个茅台了，它的渠道在变，它的用户在变，它的定价方式在变，它和消费者的距离在变。

市场上很多人还在用老眼光看茅台，认为其是“老登资产”，但顶流资本显然已经看到了新的价值：他们买的，不是过去的股王，而是自我革新后更赚钱、更稳的新茅台。

硬科技的风口还会继续吹，新股王还会不断涌现，这是产业发展的必然。但风口之上，也需要锚——当潮水退去，市场重新回归价值，那些真正具备确定性、能够穿越周期的资产，会再次显现出它们的光芒。

茅台还是那个茅台。

变的，是市场的情绪；不变的，是价值的底色。

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